IIGF观点 | 邓洁琳、王元昊：基础设施公募REITs践行ESG理念路径浅析

2021年6月，我国首批9只基础设施公募REITs在沪深交易所上市，标志着公募REITs试点正式启动。当前，我国REITs市场尚处发展期，各个维度的政策正陆续出台、市场估值体系仍在形成阶段。本文重点探讨ESG理念对基础设施公募REITs的意义与作用，探索如何在基础设施公募REITs发展的全过程中贯彻ESG理念，以推动基础设施公募REITs更好助力经济社会高质量发展。

一、将ESG理念融入基础设施公募REITs项目的意义
当前，针对基础设施公募REITs底层资产项目运营管理的考核指标和方法过于粗糙，考核评价以考量经营风险、所有权风险以及现金流风险居多，多数并没有明确体现出对基础设施公募REITs在运营底层资产项目期间可能造成的环境影响和社会影响，并且多数是对项目实施主体的考核要求，缺少定量化指标。
ESG要素指标能够有效地协助基础设施公募REITs不同利益相关方更好的聚焦项目建设和运营多阶段差异化关键议题，能够参与到基础设施公募REITs在全过程中帮助基础设施公募REITs实现绿色、健康和可持续发展。同时，基于目前我国基础设施公募REITs的发展还处于摸索过程中，及早的运用ESG管理框架能够为我国基础设施公募REITs未来与国际资本市场合作、出海发展打良好基础，进一步学习并借鉴国外REITs投资海外基础设施的方式方法，开展海外基础设施公募REITs建设项目。
从环境（E）角度出发，ESG理念要求企业在指定投资策略过程中保证环境效益，实现绿色、可持续发展的理念。对于基础设施公募REITs来说，参与基础设施公募REITs的投资的主体主要有三类：机构投资人、底层资产所有人以及个人投资者。其中，环境因素对底层资产所有人的影响最大。根据国家发展和改革委员会发布的《关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点工作的通知》（发改投资〔2021〕958 号），其中要求REITs的底层资产项目要有利于促进实现碳达峰与碳中和目标、保障和改善民生、推动区域协调发展、推进县城补短板强弱项、增强创新能力等的基础设施项目。对于不满足该《通知》要求的底层资产，底层资产的所有人想要通过发行REITs获得融资就必须对底层资产进行谨慎选择，这与ESG理念中对环境的关注相吻合。
从社会（S）角度出发，ESG理念在评价企业社会责任时通常考量利益相关方、责任管理和企业贡献等方面。通过践行ESG理念，基础设施公募REITs在运营底层资产创造自身收益的同时能够帮助利益相关方（如：员工、客户与上下游供应链）实现长期、可持续的经济收益，有助于基础设施公募REITs在运营过程中树立良好的形象，获得社会公众的认可，避免因利益相关方造成的不稳定或不确定因素带来的风险，从而为其创造长期价值。
从治理（G）角度出发，ESG理念因其考量股东、管理层以及信息披露等因素，能够在基础设施公募REITs建设之初有效的帮助基础设施公募REITs的投资人解决与底层资产项目所有人之间的信息不对称问题，降低运营过程中由于基础设施公募REITs自身“公募基金+ABS”架构带来的潜在利益冲突风险。
二、在基础设施公募REITs全过程中贯彻ESG理念路径
（一）关注特性ESG指标
基础设施公募REITs因其兼具“项目建设+金融”属性，多元化的利益相关方也将对可持续概念下的项目推进提出更多挑战。依靠于ESG高度灵活的指标设计和评价方法学应用，基础设施公募REITs可在ESG通用指标的基础上，进一步分析发现行业关键且重大指标，以此有针对性响应利益相关方需求的同时，有效应对项目潜藏在各环节的风险点和机遇突破。

表1国内基础设施公募REITs类型和数量

环境	社会	治理
项目开发环境影响 减少能源和温室气体排放 绿色建筑认证 基础设施的生命周期分析 生物多样性和土地保护 项目建设煤灰管理 空气质量 水资源管理 危废排放管理	项目开发社区影响 城市主义和交通导向 社区影响和参与 可负担的住房 劳动力健康与安全 事故与安全管理	披露和报告 租户和员工参与 温室气体政策和方案 商业道德 竞争行为
负面筛选	关键绩效指标
有争议事件	贿赂、腐败、人权、流离失所者和罚款
业务范围	化石燃料和监狱工业
气候风险	洪水、海平面上升、炎热、干旱和风暴

资料来源：UN PRI, A Strategy for investing in sustainable REITs；SASB Material Map；中财大绿金院

（二）将ESG应用于全流程项目评价与管理
将ESG要素融入基础设施公募REITs建设的全过程中，不仅可以全维度综合评价项目底层资产长期价值，同时也可以评估并持续完善各环节风险管理和角色行动效率。
在基础设施公募REITs建设初期阶段，建议考虑以下：
在环境维度：先行筛选底层资产项目（包含但不限于：考察底层资产项目运营时是否造成环境污染、是否造成温室气体超标排放以及是否造成生态环境的破坏等）。
在社会维度：考察底层资产项目运营期间是否对项目周边原住民有不利风险或影响，是否对生物多样性或文化遗产有重大风险或影响。
在治理维度：考察底层资产项目原始持有人及机构投资者，对利益相关方分析和识别，金融中介机构是否能够有效的承担监督和管理的责任，是否建立ESG指标体系和管理方案、进行定期评价和追踪并且定期披露ESG报告。
在经过风险衡量和压力测试后，如果底层资产项目未通过测试，可以倒逼底层资产项目的持有人对底层资产项目进行绿色转型，如果底层资产项目通过测试，则完成基础设施公募REITs在建立初期对底层资产项目的考察，推动基础设施公募REITs进入运营。
在基础设施公募REITs运营过程中，可以考虑包含但不限于以下：
在环境维度：考察运营期间是否会产生噪音和粉尘，是否合规处理污水废气，能否应对并监测可能发生的自然灾害。
在社会维度：考察运营期间是否对社区健康和安全造成影响，是否保证员工薪酬、福利、工作环境，是否充分尊重本土文化和环境，是否能够为当地人创造新的就业岗位等。
在治理维度：考察运营期间是否对参与基础设施公募REITs、ABS计划的管理人和托管人及项目公司的管理层进行有效的监督考核，是否存在定向信息披露、利益相关方关联、腐败、应急处置方案设置等问题。
同时，在基础设施公募REITs的后续运营过程中，可以考虑运用ESG框架进行持续性管理，对基础设施公募REITs进行持续追踪与反馈，及时检测并应相关风险，推动基础设施公募REITs提升，持续、健康与绿色发展。

图1 在基础设施公募REITs全过程中贯彻ESG理念的流程图

资料来源：中财大绿金院

三、ESG理念融入基础设施公募REITs面临挑战

我国ESG理念发展仍处于早期阶段，REITs产品在我国也尚属新生事物。虽然近些年我国接连出台的各领域ESG管理框架和披露要求给基础设施公募REITs的ESG发展体系建设提供了有效参考和市场探索空间，但其在践行ESG过程中仍存在一些待解决的问题。
（一）ESG信息披露质量有待提高
随着我国监管层面对ESG的重视程度不断提高，披露ESG信息的金融机构数量逐年上升。但披露质量仍有待提高，一是披露信息的准确性没有第三方提供鉴证保证，二是披露覆盖的指标项不全，对国内外知名评级机构关注的议题没有做到一一响应，三是定性披露较多而定量数据有限。因此，以企业为单元组合开展的基础设施公募REITs的项目，在筛选、运营和存续管理等方面存在数据管治的矛盾和漂绿的风险。
（二）缺少适配的ESG框架指引
基础设施公募REITs涵盖不动产、基础设施、公共服务、环境与绿色投资等多个领域，基础设施底层项目类型的不同需要不同的ESG评价指标体系。同时，某些指标难以定量评价，定量指标之间的关联性和勾稽关系加大了指标披露难度。目前，仍然没有完全适配的基础设施公募REITs评价体系。
（三）人才队伍有待建设完善
ESG在评估与基础设施公募REITs相关的风险因素时需要跨学科人才支持，人才的缺失可能在ESG评价基础设施公募REITs时存在操作难度，不利于基础设施公募REITs在长期发展中运用ESG理念完善自身的运营。

四、ESG助力基础设施公募REITs发展建议
从短期的发展来看，可以借助已建立的试点基础，持续探索、优化ESG理念融入基础设施公募REITs建设的相关细节制度，制定相关政策。从长期的发展来看，可以建设专业化团队，建立完整的人才培养体系，拓宽基础设施公募REITs的投资领域，进而为经济社会高质量发展贡献力量。
（一）加快完善披露制度与标准的制定
目前国内应该由政府部门牵头围绕我国经济发展的现状与基础设施公募REITs实际情况，制定基础设施公募REITs的ESG信息披露要求和披露标准。一是鼓励基础设施公募REITs根据自身实际发展情况并结合ESG指标要素进行信息披露，二是制定严格的ESG信息披露标准，防止基础设施公募REITs为成功立项制造虚假信息或漂绿，三是建立健全符合我国国情的、具有中国特色的、科学统一的ESG评级体系，制定针对基础设施公募REITs违规违法的惩戒措施，由上至下推动基础设施公募REITs践行ESG理念。
（二）建立完整的人才培养体系
开展基础设施公募REITs产品急需培养建立配套的、符合知识结构的跨学科专业化团队，一是可以帮助基础设施公募REITs在符合ESG理念的基础上向可持续REITs发展转型，同时在后续运营中监测防止底层资产项目出现重大问题（如：资金链断裂或者极端天气带来的气候风险）。二是人才队伍对公众投资者的宣传，可以帮助投资者树立正确的ESG投资观念，对基础设施公募REITs产品情况形成更好的理解，对进一步帮助我国建设一个长期、健康、可持续、发展前景良好的公募REITs市场具有非常深远的意义。
（三）拓宽公募REITs的投资领域
根据国家发展和改革委员会发布的《关于规范高效做好基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)项目申报推荐工作的通知》（发改投资〔2023〕236号），相较于2021年发布的958号文件，可开展基础设施REITs的底层资产项目类型已经丰富了许多，我国开展的基础设施公募REITs的底层资产类型已经拓展到消费基础设施建设，未来应继续拓宽可开展基础设施公募REITs的投资领域，并且对于待建立的基础设施公募REITs尽量融入ESG理念的。
（四）建立具有中国特色的REITs评价体系
由前文所述，ESG理念和评价体系可以贯穿基础设施公募REITs发展的全过程，目前国际主流的ESG评级（如：摩根士丹利资本国际公司（MSCI）ESG指数、标普S&P Global ESG评级和世界银行ESG评级）制定的国际标准和考察指标由欧美市场的情况出发，对我国目前ESG评级体系的建设具有参考性，但与对我国国情和经济发展不匹配，缺少针对性的、具有中国特色的ESG评级。2017年，在绿色评估体系的基础上，中央财经大学绿色金融国际研究院（以下简称“中财大绿金院”）自主创新开发了符合国情的本土化的、用于衡量企业ESG的“ESG 评估体系”，其包含300多个指标，短期内可能会提高基础设施公募REITs的准入门槛，增加基础设施公募REITs的立项难度，但长期来看有助于传统基础设施公募REITs向可持续基础设施公募REITs转变，将ESG带来的长期价值融入到基础设施公募REITs的全过程中。

参考文献 

[1]吴晨钰,陈诗一.中国特色ESG体系下的绿色转型与高质量发展[J].新金融,2022(04):8-16.

[2]李晓蹊,胡杨璘,史伟.我国ESG报告顶层制度设计初探[J].证券市场导报,2022(04):35-44.

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[4]蔡瑞林,田林,董晓伟.新型基础设施建设不动产投资信托基金的运作探索[J].金融理论与实践,2021(04):44-50.

[5]中央财经大学绿色金融国际研究院.中国基础设施项目第三方市场合作：ESG操作手册[EB/OL].(2022-07-19)[2023-06-15].https://iigf.cufe.edu.cn/info/1014/5563.htm

[6]REIT Association of Singapore.Overview of the S-REITs Industry[EB/OL].(2023-02)[2023-06-15].https://www.reitas.sg/singapore-reits/overview-of-the-s-reit-industry/

[7]Nareit.REIT Industry ESG Report 2022[EB/OL].(2022-07-20)[2023-06-15].https://www.nareitphotolibrary.com/m/7bc63b6a754488f0/original/Nareit-ESG-Report-2022-7-20-22-pdf.pdf

[8]https://www.sohu.com/a/761164892_120070887

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作者：

邓洁琳 中央财经大学绿色金融国际研究院研究员，长三角绿色价值投资研究院研究员

王元昊 长三角绿色价值投资研究院科研助理

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新媒体编辑：李祖宜‍‍‍‍‍‍‍